我国继续执行稳健的货币政策的原因分析

报告名称：中国宏观经济政策报告（2002年第二期）

栏目名称：学者建议

关键字：货币政策

日期：2002年02月25日

我国继续执行稳健的货币政策的原因分析

　　我国稳健的货币政策执行5年以来，已取得令世界瞩目的成绩。继续执行这项政策，是我国经济形势及运行状况的客观要求：我国货币供应存量和增量已经很多；企业特别是国有企业负债率过高，贷款有效需求不足；造成我国物价连续下降的主要原因是经济结构问题，而不是货币供应不足；实行何种货币政策也受到国家财政力量的制约。
　　在实施稳健的货币政策中，要注意处理好几方面的关系：处理好间接融资与直接融资的关系。要密切关注经济运行金融走势，运用多种货币政策工具调节货币信贷供应，促进资本市场有序健康发展。在允许一部分信贷按规定的条件和方式进入股市的同时，要加强信贷管理，防止和纠正信贷资金违规进入股市；处理好金融创新和金融风险防范的关系；处理好人民币利率与外币利率之间的关系。
　　2002年1月15日，中国人民银行行长戴相龙在国务院新闻办公室召开的记者招待会上宣布，今后我国将继续执行稳健的货币政策，进一步加大金融对经济发展的支持力度。
　　我国稳健的货币政策执行5年以来，已取得令世界瞩目的成绩。继续执行这项政策，是我国经济形势及运行状况的客观要求。
　　第一，我国货币供应存量和增量已经很多。1978年至2000年，国内生产总值（GDP）年均增长9.5%，零售物价年均增长5.92%，广义货币（M2）年均增长23.5%，广义货币年均增长率比经济增长率与物价增长率之和高出8个百分点。由于货币供应量多年高速增长，我国广义货币量（M2）对国内生产总值现价（GDP）的比值呈连续上升趋势。M2与GDP之比，1998年为1.31，1999年为1.46，2000年为1.52，2001年为1.65，其比例大大高于印度、日本等国家。在信用过分集中于银行和货币供应量增长明显偏快的情况下，如果过分扩张货币供给，就会加重潜在的金融风险，不利于宏观金融稳健运行，也不利于经济结构的调整。
　　第二，企业特别是国有企业负债率过高，贷款有效需求不足。企业负债率过高和资本结构单一是我国经济发展中的一个突出问题。20世纪80年代初，我国国有企业资产负债率25%左右，企业承受贷款能力较强，加上银行统一管理流动资金，导致贷款十多年大幅度增长。到90年代中后期，国有工业企业账面资产负债率为65%左右，如剔除账面无效资产，实际负债率在75%以上，少数行业出现资不抵债。2000年，通过债转股等措施，使一部分国有大型企业资产负债率由70%以上降到50%以下，但国有企业总体负债率较高，使企业承受贷款的能力和抗御市场风险的能力大大减弱。这种情况下，如果采取过分扩张的货币政策，盲目增加贷款，势必造成新的呆坏账，加大化解金融风险的压力。
　　第三，造成我国物价连续下降的主要原因是经济结构问题，而不是货币供应不足。由于受低水平重复建设等多种因素的影响，目前国内大部分商品供过于求，全社会生产能力有35%以上过剩，出现物价较长时间的下降。解决这个问题，需要适当增加货币供应，但是，更为重要的是调整经济结构。这就要求大力调整信贷投向，优化信贷结构，而不能单纯依靠扩张货币供应。
　　第四，实行何种货币政策也受到国家财政力量的制约。中央银行的基础货币，要通过商业银行的贷款投放于社会。而企业申请贷款却受到自有资金和财政拨款的制约。虽然，国家增加发行一定数量的国债用于生产建设，相应增加企业对贷款需求。但是，增加的国债毕竟有限，中央银行也不可能过多扩张货币供应。
　　中国人民银行有关负责人指出，认真执行稳健的货币政策，必须重视当前经济金融运行中的新情况、新问题。在实施稳健的货币政策中，要注意处理好几方面的关系：　
　　处理好间接融资与直接融资的关系。当前，我国正在积极发展直接融资，相当一部分居民储蓄转为购买股票。2001年，全国金融机构本外币贷款折合人民币增加1.3万亿元，境内外证券市场筹资1000多亿元；全国金融机构企业存款为5.2万亿元，比年初增加9458亿元，同比增长14.7%。这说明银根相对宽松。因此，要密切关注经济运行金融走势，运用多种货币政策工具调节货币信贷供应，促进资本市场有序健康发展。在允许一部分信贷按规定的条件和方式进入股市的同时，要加强信贷管理，防止和纠正信贷资金违规进入股市。
　　处理好金融创新和金融风险防范的关系。最近几年来，我国银行业针对经济运行由卖方市场向买方市场的变化，积极开办了个人消费信贷业务和各种中间业务，效果是好的。但是，要严格防止不问用途。人民银行要制定和完善办法，支持商业银行稳步开展各种新的业务，同时，要坚持贷款条件，防止支持重复建设和盲目扩大消费信贷的倾向，防止新的风险。
　　处理好人民币利率与外币利率之间的关系。1996年以来，经国务院批准，人民银行连续7次下调人民币存贷款利率，目前利率是改革开放以来的最低水平；而美国联邦储备银行自1999年以来，利率水平先升后降，2001年以前，多次上调了联邦基金利率，下半年以后，又多次下调了利率。总的看，人民币利率与外币利率趋于协调。我国处于不同的发展阶段和经济周期，我们要立足于国内宏观经济确定人民币利率水平，同时要使境内外币利率水平分别和境外利率水平与人民币利率水平保持适当水平。

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