我国货币政策操作目标将转向货币市场利率

报告名称：中国宏观经济政策报告（2002年第二期）

栏目名称：政策取向

关键字：货币政策，货币市场利率

日期：2002年02月25日

我国货币政策操作目标将转向货币市场利率

　　近日，中国人民银行负责公开市场操作业务的有关官员透露，央行的公开市场业务操作目标将由目前的商业银行流动性向货币市场利率过渡，这标志着我国货币政策的操作目标将逐步转向货币市场利率。这是我国货币政策未来改革的一项重大变化，值得引起我们的关注。
　　在我国准备金制度改革和取消贷款限额控制之后，商业银行的流动性大为增加，调控我国商业银行的准备金头寸（或言流动性）自然就成为货币政策的主要操作目标之一，央行可以通过调控基础货币来影响商业银行的准备金及贷款总规模，进而达到控制货币供应目标。但是，受我国利率市场化进程和其他条件的制约与影响，商业银行的流动性仍然不是按市场供求关系来进行调节的，由此影响了货币政策有效的传导机制。因此，在商业银行流动性逐步增加的前提下，如何建立反映资金供求关系的有效的市场利率机制，已经成为央行货币政策改革的重要任务之一，这是日前央行公开市场业务操作目标由商业银行的流动性转向货币市场利率的重要市场背景之一，这也是我国深化金融改革的一项重要标志。
　　央行此次改变公开市场业务操作目标的时机选择也有一定的市场背景。
　　首先，随着我国外汇储备的逐年增加，央行通过外汇占款大幅度增加了基础货币，从而也挤占了或减少了国内信贷，这是去年下半年我国银行贷款少增而导致货币供应偏离调控目标的主要原因之一，有专家认为国内信贷增速下降是导致去年我国经济缓慢回落和总需求不足逐渐加剧的直接原因之一。因此，在我国目前面临通货紧缩压力和净出口减少等情况下，如何平衡央行资产中外汇储备与国内信贷之间的比重，已经成为我国货币政策操作中的一个突出问题。公开市场业务的操作目标转向货币市场利率，将有助于建立市场利率的反应机制，有效地协调好利率与汇率之间的相关关系，进而平衡央行资产中外汇储备与国内信贷之间的比重，使得货币供应向国内信贷方向倾斜，以此来促进和保持我国经济高速增长。
　　其次，因美国去年以来连续11次降息和欧盟等国也跟着连续降息，国外主要国家的连续降息导致国际汇率的变动，增加了人民币与外币之间的套利空间，原来公开市场业务操作目标已经无法适应这一变化趋势，公开市场业务操作目标由商业银行的流动性转向货币市场利率，将能起到协调好我国利率与汇率之间关系的作用，使得货币政策与汇率政策保持一致，进而推动汇率稳定和利率政策对经济增长的促进作用，这从最近央行行长关于本、外币管理的讲话中也可体会到这一层含义。
　　那么，公开市场业务操作目标的转变会产生怎样的作用呢？从国外发达国家看，公开市场业务的操作目标大都是选择货币市场利率（如美国的联邦基金利率），而我国公开市场业务操作目标变化，则反映了货币政策适应新形势的一大重要变化，其中最重要的影响主要体现在对我国货币政策传导机制变化的影响上。货币政策的操作目标由商业银行的流动性逐步转向市场利率，将进一步提升利率政策在我国货币政策中的突出地位与积极作用，通过灵活地应用利率杠杆来调节货币供应，进而对经济增长产生有效的影响。
　　此外，这一变化还将有助于加快我国货币市场的市场化发展步伐和促进我国利率市场化进程。从这一层面上说，公开市场业务操作目标的变化，传递出的市场意义是深远的：利率将成为我国货币政策操作的核心。

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