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报告名称：中国宏观经济政策报告（2001年第七期）
栏目名称：大国透视
关键字：货币政策
日期：2001年07月28日

货币政策失灵　三大经济体同病相怜


　　6月中旬全球三大经济体日本、欧元区和美国相继发布不利经济数据。日本的情况最为严重，当局似乎对于如何避免再次陷入经济衰退一筹莫展。欧洲于上周调低了经济增长预测，而美国联邦储备局则指出，美国的经济“没有发生多少变化，正在继续减速”。
　　对于陷于经济低迷长达10年的日本，经济学家们尽管已经听惯了负面消息，仍不免要对刚刚发布的首季国内生产总值数据表示失望。数据显示，日本首季的国内生产总值较上一季度下滑0.2%。企业继续削减投资计划，出口不振，此外，调查显示日本消费者毫无放手花钱的打算。如此看来，第二季的国内生产总值极有可能仍然是负增长，意味着日本将在十年内第四次遭遇经济衰退（理论上，经济连续两季出现负增长，即表示出现衰退）。
　　由于日本目前的利率水平已降至零，所以，央行对应经济放缓的惯用手法——削减利率已经行不通。尽管如此，日本银行在6月15日宣布货币政策维持不变时，仍然遭到了许多政治家的批评，他们希望央行能够通过购买更多国债或是干预汇市的方式，增加货币供应。但央行坚持认为，要想使货币政策有效，政府必须切实进行结构改革，让亏损企业破产，解除银行的负担；否则，增加多少货币供应都没有用。
　　至于欧洲，越来越多的迹象表明，经济放缓正在加速。欧洲央行已经将今年欧元区的经济增长由2.6－3.6%降到2.2－2.8%。6月14日，欧洲央行又发出警告，在不利的国际环境影响下，2.2－2.8%的增长预测对欧元区来说仍然过于乐观。欧洲央行也面临着货币政策的两难处境：经济放缓需要它减息，但它的任务是控制通胀。现在，欧元区的物价增长幅度已经超过了0－2%的目标位，上月，区内两个最大的经济体德国和法国通胀率更是骤升，德国由2.9%上升到了3.5%，法国则由1.8%升至2.3%。
　　而令欧洲和日本都深感忧虑的是，美国经济可能由放缓转为衰退。这方面的迹象一直飘忽不定。6月15日发布的数据显示，美国五月份的工业产量下降0.8%，比去年同期下降2.8%，而工业生产能力的利用率仅为77.4%，是1983年以来的最低水平。持续疲弱的需求对制造业造成了沉重的打击，订单减少，库存上升，导致制造业产量减少和大批裁员。对高科技产业来说，去年的痛苦经历并未改善多少。
　　一个令人困惑的现象是，美国经济仍在放缓，但消费者却没有停止花钱。6月15日，密歇根大学的消费信心指数显示，6月份的消费信心有所下滑（四、五、六月的消费信心指数分别为88.4、92和91.6点），但消费者支出未见低落。消费者支出是美国经济活动的重要部分，在零售业的支持下，美国经济才不至陷入全面衰退。
　　美国的能源危机对经济也不完全是坏事。油价飙升在最初的阶段对经济不利，但随后它会使获利颇丰的石油企业增加投资，铺设新的油气管道、提高炼油能力，增加产量。石油业的蓬勃发展会使制造业的某些部门订单增加，能源工业本身也会增加新的工作职位。
　　美国联邦储备局又面临着困难的抉择。今年，联储局已经采取了相当激进的货币政策——五度减息，其中有两次减息决定还是在公开市场会议召开前做出的。6月26－27日，联储局公开市场委员会又将召开例会，普遍的预期是将再度减息。但如果真的减息，则意味着联储局对美国经济走向进一步疲弱的担忧。
　　与欧洲中央银行一样，联储局也极为关注物价的稳定程度。6月15日发布的一份报告显示，五月份的消费物价指数上升了0.4%，较一年前大幅上升3.6%，显示美国的通胀率已经超过预期。对美联储来说，掌握放松银根与控制通胀率之间的平衡点一向是一件困难的事，自1980年以来，美联储大部分的放松银根政策都导致了物价的上涨。这一次，格林斯潘同样难以选择更好的时机。

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