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报告名称：中国宏观经济形势报告（2002年第八期）
栏目名称：世经动态
日期：2002年08月25日

欧元区年初复苏温和 年尾增长加速



　　今年初以来，随着信心恢复、库存重建和国际贸易增加，欧元区经济正在逐渐形成复苏。今年上半年私人消费成为复苏的主要动力，经济增长预计在下半年加速，并在第四季度达到产出潜力，但年增长率将低于去年，仅为1.4%，且将低于美国的预计增长率。预计欧元区明年的增长率有望达到2.9%。
　　欧元区经济低谷的形成
　　导致今年增长率可能低于去年的原因，是去年第四季度的负增长。根据欧盟执委会的最新统计资料，2001年欧元区国内生产总值增长率为1.6%，比执委会的春季经济预测低1.2个百分点。第一、二、三季度的增长率呈连续下降趋势，分别仅为0.5%、0.1%和0.2%(年增长率分别为2.4%、1.6%和1.4%)，第四季度的增长率则是下降0.2%(年增长率为0.6%)，这是1993年以来欧洲经济首次出现季度负增长。
　　增长下降主要是由于消费不振和出口下降导致投资萎缩和库存剧减，制造业生产从9月到11月连续3个月下降。实际上私人消费从2000年的下半年就已经放缓，主要是未预期的食品和石油价格飚升(后者的影响由于欧元贬值而增大)对购买力的影响。2001年第一季度后，随着减税效应的释放，私人消费一度反弹，使得私人消费和政府支出成为欧元区2001年经济增长的主要动力。然而2001年股票价格下跌、不稳定的经济环境、失业率的增加和“9·11”的影响使得私人消费再度趋弱。由于实际利润下降和需求前景不佳造成投资萎缩，石油价格上升和IT泡沫破灭导致利润预期下降，设备投资增长从2000年的8.1%剧降至2001年的0.7%，固定资本总投资陷于停滞，第四季度下降2%(年率)，这是自1993年第四季度以来的最低增长率。出口不振造成需求预期调整，加之“9·11”的不稳定影响，加重了投资下降的趋势。库存压缩则反映了市场需求预期的下降，库存调整造成国内生产总值0.5个百分点的负增长。2001年国际贸易发生了20年来的首次负增长，欧元区国家的进出口大受影响，增长率都发生剧减，第四季度的出口和进口的年增长率分别下降1.5%和3.5%，这是自1993年第二季度以来的首次下降。衰退之初出口相对强健，但此后迅速下降，其速度甚至超过90年代，不过由于进口、尤其是资本商品进口下降更大，使得欧元区国家勉强保持了净出口，但对增长率贡献甚微。
　　事实上，“9·11”事件之前欧元区的工业信心指数已经开始下降，“9·11”之后，经济增长前景变得更为黯淡。欧元区10月份的商业信心指数剧烈下降，甚至服务业的信心指数也下降很大。消费信心指数也出现下降，不过仍然保持在90年代初期衰退时的水平之上。
　　从国别经济来看，原本是欧洲经济火车头的德国经济在2001年增长率不足1%，后两个季度连续负增长，主要是由于两德统一的滞后效应和建筑业投资紧张而造成经济减速较大。意大利和法国的经济状况稍好于德国，但也是增长乏力，增长率不足2%。英国的私人消费和政府支出为经济增长提供了动力，增长率达到12%。高科技部门的降温使得那些依赖电信部门的国家的经济形势较为紧张，如连续7年高速增长的芬兰在2001年经济增长率仅为0.7%，位居欧盟国家末席。欧盟中的小国开放经济受国际贸易下滑的影响较大，如荷兰、比利时、葡萄牙等国家的经济增长率都是仅仅略高于1%。
　　越过谷底后的温和复苏
　　从各方面的统计数据来看，欧元区经济于2001年11月达到低谷，此后开始缓慢回升。执委会的商业和服务业信心指数都在11月达到最低，此后有所改善，不过仍然都低于各自的长期平均值，表明未来的不稳定程度仍然很高。消费者信心指数也在11月为最低，此后一直在长期平均值附近徘徊，目前尚未进入持续增长的阶段，反映了就业、股票市场和通货膨胀率方面的不确定因素，只有在失业预期有所好转后，消费信心指数才能复苏。另一方面，已经有迹象表明制造业的经济活动开始改善。德国Ifo(商业预期)指数在2月已经达到101.0，超过100.2的长期平均值，欧盟执委会的经济敏感指数也在2月回升到99.2的长期平均值。
　　由于外部需求仍然很低、出口受到限制、投资受到不稳定的危害、住户消费受担心失业和价格上升的影响而犹豫不定等因素，2002年上半年只能是温和复苏。根据欧盟执委会经济与金融事务总司的模型预测，2002年第一季度的国内生产总值增长率(与上一季度相比)在0.2%-0.5%之间，第二季度增长率在0.4%-0.7%之间。不过，受到此前利率下降的宽松货币政策的影响和财政政策的自动稳定器的作用，消费将从第二季度开始增长，年中以后通货膨胀率将下降，就业出现良好前景，私人消费将加速并对经济增长提供较大支持。
　　随着国际环境的改善，欧元区经济在下半年将进一步获得增长动力，第四季度的年度增长率有可能达到2.6%。不过，预计2002年国内生产总值增长率将仅为1.4%，其中消费为1%、投资0%、库存0.1%、净出口0.3%。2003年欧元区经济将恢复到正常增长，达到2.9%。经合组织(OECD)发表的2002年世界经济展望报告中也认为欧元区经济到2002年后期才能开始稳定复苏，但这必须以美国进口需求上升、商业投资重新活跃为条件，预测欧元区今年的经济增长率为1.3%。
　　去年年中以来的通货膨胀率下降趋势在2002年初被打断，1月又升高到2.7%，但这是暂时因素造成的，即严冬导致蔬菜水果的价格飚升。1月份欧元现金的流通也有所影响，但据欧洲统计局的估算，欧元现金流通造成的价格上升仅为0.16%。2月—4月基本上回到下降的趋势，分别为2.4%、2.5%、2.2%，估计到年中可以稳定在欧洲中央银行的2%的中期目标以下，年平均通货膨胀率可能在2%左右徘徊，明年有望降至2%以下。
　　从增长的驱动力量来分析，下半年的经济增长预期将比过去更多地依靠私人消费。相对于其他信心指数，消费信心指数即使在去年增长减速时也比较高，是惟一高于长期平均值的指数，由于实际工资预期有所增长，而减税对于可支配收入将继续发挥积极作用，因此随着信心增长，储蓄率会下降。宽松的宏观经济政策也为经济增长提供支持，为了应对增长下降，货币政策一直在放松，2001年欧洲中央银行通过4次降息使得主导利率从4.75%降至3.25%，自11月8日起至今，主导利率一直保持不变。财政政策也在放松，随着减税进展而改善供给方，这种政策措施支持消费和投资，有益于经济增长。
　　库存压缩的趋势将在2002年上半年结束，下半年随着需求的恢复将发生库存重建。但投资增长仍然缓慢，实际上过度投资不仅是IT业的问题，因此在复苏初期有足够的生产能力来满足需求增长，而不需要新投资，到2002年底以前，投资不会恢复增长。在90年代，出口是国内生产总值构成中增长最快的部分，每年7%-8%的增长率是刺激企业投资的重要因素，而这种增长率在近期内不可能实现。只有到2003年，消费和对外贸易才有可能刺激投资增长。
　　从历史的角度看，出口增长一直是欧洲经济复苏的主要推动力。欧洲的经济增长上升往往始于出口增长，刺激投资和库存增加，然后是消费增长。而近两年的情况并非如此，与以前的复苏不同的是，由于外部需求疲软，欧元区经济将不得不依赖于私人消费。不过，值得庆幸的是，由于通货膨胀压力减轻和减税效应，实际可支配收入有望增长，2002年初以来私人消费在增加。投资虽然仍很重要，但在今年的复苏过程中已经不太可能起主导的作用，欧盟内部的各种商业调查几乎都没有投资迅速复苏的迹象。不过由于欧元区本身的经济基础不存在着严重失衡，因此随着商业信心恢复、私人消费反弹、库存重建、有利的货币环境、回落的通货膨胀率、减税措施和财政自动稳定器的作用的发挥，加之欧洲经济的生产能力过度和受恐怖主义影响的程度均低于美国，从而使得欧元区的经济复苏能够稳定的发展。但是由于出口市场继续受到限制，欧元区经济今年也不太可能出现全面复苏和充分发挥其增长潜力。
　　复苏中的不确定因素
　　从全球经济增长前景来看，仍然存在着不确定因素，但衰退的危险已经较小。有迹象表明美国经济形势正在改善，美国第一季度的经济数据令人鼓舞，但是如果个人消费不能保持甚至下降，就不可避免出现双降衰退(double-dip)或者W型衰退现象，即最初的复苏后随之而来的是重新的下降，所谓的双降衰退是指在一个或者两个季度的正增长之后又跌入另一个衰退阶段。双降现象是对于库存的再次调整，从而导致另一个国内生产总值增长收缩期，对双降现象的传统解释是库存变动和销售预期错误的综合影响。双降或者W型衰退在美国过去40年的经济周期中是一种重复出现的现象，在过去的6次衰退中，有4次属于双降甚至三降衰退，只有1980年和1990—1991年的衰退不是双降衰退。目前美国的经济数据、尤其是库存调整状况与以前的双降衰退情况相近，如果美国经济出现双降衰退现象，可能会推迟全球经济增长的好转。
　　总的来看，欧元区的经济增长将基本上与美国同步，但稍微有些滞后，因为其低谷比美国晚一个季度。就欧元区经济而言，过去没有经历过双降衰退现象。目前消费增长虽然很弱，但是已经开始显现出自身的增长动力，因此不太可能出现最终需求的再次下降，而由于收入和支出方面的积极影响，生产的增长也不会中断。但另一方面，与美国相比，通过国际贸易渠道促进生产增长对于欧洲经济更为重要，尤其是出口构成了最终需求的重要部分；欧元区近年来一直在进行经济结构改革，但是仍然存在着结构僵化的问题，尤其是在劳动力市场；财政政策和货币政策对于经济增长下降的反应比美国要谨慎得多。因此，如果美国经济真的发生双降衰退，或者某些地区的政治动荡导致石油价格上升而影响全球经济增长，那么欧元区的较好经济前景又会阴云密布。


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