美国经济复苏明显但问题仍不少

报告名称：中国宏观经济形势报告（2002年第八期）

栏目名称：世经动态

日期：2002年08月25日

美国经济复苏明显但问题仍不少

　　美国联邦储备委员会在8月13日会议中一致通过决议，维持联邦基金利率在41年低点的1.75%水平不变，最终平息了人们对本次美国利率调整的种种猜测。
　　通过美国最新经济数据可以清晰看出，美联储此次没有降息，根据之一就是美国今年第一、二季度GDP和消费及物价指数都处于增长状态，且美国最近公布的多项经济指标均显示经济并不算太坏。尽管最新公布的数据大都好坏参半，但现阶段很难通过一两个月的数据判断经济已出现衰退，若此时降息，等于否认了美国经济的复苏现实，给人以再次出现衰退的印象。另外，现在罩在美国头上的问题相当复杂，除了经济，还有企业账目丑闻和恐怖袭击的威胁，并非单纯以经济学理论或调控利率可以解决的，所以即使美联储减息对证券市场的帮助也不大。而且，一国的经济也很难通过低息去刺激增长，最佳的例子便是过去10多年日本的低息环境并没有令当地经济蓬勃发展。
　　国内消费需要增长依然强劲
　　美国现在最大的担忧是占国内生产总值2/3的本国消费出现萎缩，但现阶段数据显示，消费虽有下跌迹象，但依然强劲。美国的消费信心强弱基于两个方面：第一是消费者的个人资产，其中很大比重为证券及房地产投资；第二是消费者的就业情况。从目前来看，在美国经济增长疲弱，股市持续下滑的今天，房地产市场无疑成为美国经济的载舟之水。据美联储报告显示，自1998年以来，美国消费信贷每个月都在上升。目前美国家庭债务共计7500亿美元，比10年前增加一倍，而其中的房屋按揭贷款就占了71%；2000年，美国人的房屋按揭贷款金额逾6300亿美元，比1995年的2890亿美元水平高出一倍还多；另外从1999年起，置业人士支付一成或以下首期的按揭贷款就已占所有按揭贷款的一半以上，而10年前的这个比例仅为7%。由此可见，没有房市的支持，美国经济尤其是消费开支，恐怕要比目前的情况差许多，同时也从这一侧面见证了消费者对美国经济走强的信心力度。
　　美国投资者一般都会把房地产纳入投资组合，因为物业市场波动性相对较低，收益率相对较高，加之现利率为1.75%，都有助增强美国人的置业欲望。已有愈来愈多的迹象显示，在低利率刺激下，美国房地产市场不断升温，新屋和二手住宅销售今年即使不是历来最热也相差无几。作为投资，美国房地产近年来的回报也比股市好得多。假设在2000年3月美国股市见顶时把1000美元投入房地产互惠基金，今天将变成1501美元；倘若把1000美元投入与标准普尔500指数挂钩的基金，今天仅剩639美元；而若投入到纳指基金，则仅剩下211美元。
　　2002年5月美国新屋销售年率创纪录地飙升至103万套，这在消费者信心下滑以及股价重挫的情况下，无疑是对经济的提振。5月新屋销售上升8.1%（4月为上升3.9%），表明2002年是新屋销售最好的一年。另外，5月新屋销售8.1%的增长幅度是自2001年11月以来最大值，意味着到目前为止的今年新屋销售量平均达到了92.6万套，新屋销售占了所有房屋销售的15%。
　　强劲的房屋销售还促进了市场对家用电器及家具设备的消费支出。据美国商务部报告称，2002年5月家具商店的购买量上升了0.9%，比去年同期增长了5.6%。另外，零售额在汽车和汽油带动下，7月连续第二个月上升；7月零售额上升1.3%至3043亿美元，6月销售额升幅为1.4%，升幅比预期的大。美国零售额报告还显示，占美国经济2/3的消费开支在第三季度可能以年率3%的速度增长；而6月和7月连续两个月消费开支升幅都是自1999年11月和12月以来的最高水平，证实消费者经得起股票价格下跌的打击，维持消费，继续支撑经济复苏。同期，美国7月新增职位数字连续第三个月上升，使就业情况改善，也抵消了标普500指数7月下跌8%的负面影响。
　　经济面临走弱风险
　　尽管经济受强劲消费支撑，但美联储还是表示，若股市暴跌对经济复苏构成威胁令前景恶化，将在未来几个月中实施减息措施。美联储指的经济恶化主要体现在两方面：第一，金融市场持续疲弱；第二，企业会计丑闻增加。美国7月份经济增长放缓，制造业和服务业停滞不前，不包括粮食和能源的批发物价下跌0.3%，为2001年10月以来最大跌幅，令美联储对未来可能出现的经济疲软更加保持高度警惕。
　　对此，美联储表示，美国经济整体需求自今年春天开始放缓后便一直延续至今，并大幅表现在金融市场的疲软以及企业财报和治理相关问题的高度不确定性上。虽然目前货币政策的合宜立场配合生产力增长潜力依旧强劲，日后应足以推动企业景气的改善，但可以预见，美联储评估经济风险的主要倾向可能走弱。
　　下半年经济走势预测分析
　　尽管当前美国经济复苏势头较为强劲，但总体上看，经济复苏的后续动力相对温和，经济增长有可能出现前高后低的态势，预计全年经济增长为2%左右。主要根据为：首先，当前经济复苏具有明显的增补库存带动生产增长的传统特征。今年2月份企业库存已降至1999年11月以来的最低点。由于增补过量下降的库存，上半年工业增长转负为正，从而带动整个经济增长。今年一季度库存下降减缓约拉动经济增长3.5个百分点，对经济增长的贡献度超过了60%。但随着库存不断增加，如果没有后续需求的及时跟进，工业生产必将放慢，从而会制约整个经济的增长。其次，消费需求难以长期保持目前的高速增长势头。目前的经济复苏主要是消费需求增长加快所致。去年四季度消费支出增长6.1%，主要靠住房和汽车用品旺销、商品折扣促销等刺激因素有很大关系。一旦上述因素有所变化，将不可避免的影响到消费需求增长。继续维持如此高的增长速度难度很大。如果没有新的刺激因素出现，不排除下半年消费增长出现放慢的可能。再次，对经济带动作用明显的设备投资难以摆脱困境。美国传统产业基本处于增长的成熟阶段，高技术产业处在供给能力严重过剩的结构调整过程中，吸纳新投资的能力有限。企业投资乏力是制约近期内美国经济恢复到九十年代强劲增长水平的重要因素。第四，出口带动国内经济回升的难度很大。虽然目前美元币值相对于其它国家有所下降，但出于对美国经济的长远发展的考虑，美国不会听任美元的大幅贬值。同时，今年美国实施的提高钢铁关税和增加农业补贴等贸易保护政策措施，势必激起其它国家的报复措施，这将对美国出口产生极为不利的影响。第五，进一步刺激经济受到制约。美国政府推出宽松的货币政策收效甚微，特别是近期美元贬值和石油价格上升已对通货膨胀预期形成不确定性，加大了货币政策在稳定产出和抑制通货膨胀两者间选择的难度。其次，去年的减税政策和今年的增加支出措施，将改变美国连续四年财政出现盈余的状况，使财政收支重新出现赤字，在美国政界和学术界已引起很大的争议。因此，期望进一步加大财政措施对经济增长支持力度的可能性很小。
　　与此同时，美国经济运行中还存在着一些不确定性因素，很大程度上影响着未来经济的走势。这些不确定因素主要表现在：经济增长能否带动就业明显增加；劳动生产率提高的持久性；私人债务高筑的可持续性；股市泡沫对美国经济的负面影响是否完全释放；房地产业是否孕育着新的泡沫，美元汇率波动的不确定性等等。

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