宋国青：存货投资波动影响短期宏观经济

报告名称：中国宏观经济形势报告（2002年第三期）

栏目名称：权威分析

日期：2002年03月25日

宋国青：存货投资波动影响短期宏观经济

　　根据国家统计局公布的初步统计数据，2001年的名义GDP即总需求比上年增长7.5%。在从1997年到2001年的五年里，总需求的年度增长率分别为9.4%、5.2%、4.5%、9.4%和7.5%。从1997年出现通货紧缩以来，总需求疲软的情况已经持续了四年多时间。其中1998和1999两年总需求增长率严重偏低，随后在2000年出现了比较明显的恢复。当时有松了一口气的感觉，但到了2001年，总需求明显疲软的情况再次出现。
　　分项目看，在1997年下半年到1999年上半年的两年里，消费需求增长率过低。除个人收入增长率比较低，一个原因是储蓄倾向偏高。经过连续降息和征收利息所得税，储蓄倾向显著下降。从1999年下半年开始，个人消费增长率迅速回升，同时个人购买住房出现了一个不小的热潮。到2001年，即使总需求增长率回落，消费品零售总额也比上年增长了10.1%，估计个人总消费的增长率在8%左右，仍然高于个人收入的增长率。考虑到2001年股市下跌的情况，更显示出消费倾向回升的强度。
　　根据已经公布的数据来估计，2001年全社会固定资产投资的增长率可能在13%左右。虽然货物净出口比上年有所下降，但下降的绝对数不大。这样，总消费、固定资产投资和净出口三项需求总和的增长率应当在10%左右。如果总需求的增长率也是这样，真实经济的增长率可以达到8%～9%，通货膨胀率达到1%～2%。这样的情况简直可以说是恰到好处，增一分嫌肥，减一分偏瘦。
　　然而总需求的增长率只有7.5%，比上述三项需求即最终需求的增长率小了2～3个百分点。这个差别是由存货投资的下降引起的。从数据上看，存货投资（全社会总存货的增加量）在1992年～1996年期间大幅度增加，助长了那时的通货膨胀。随后存货投资绝对额开始下降，1998年出现了大幅度的下降。存货投资虽然在下降，但一直到1999年仍然是一个正数，就是说社会总存货仍然在增加，只是每年增加的数量越来越小。2000年第一次出现了存货投资的负数，就是说社会总存货的绝对数下降了。按上面的估计，2001年全社会存货投资为负2000多亿元。
　　存货投资的波动可以对短期的宏观经济波动产生重要的影响，所以研究存货投资的波动历来是宏观经济学的一项重要内容。在中国，部分由于统计数据的问题，宏观经济的研究者一直不太注意存货投资的变化及其影响。从到目前为止的数据来看，与例如美国这样的经济相比较，中国存货投资的波动幅度及影响远远偏大。
　　我过去多年的一个研究内容是中国粮食等大宗商品的供求和价格。这些研究导致的一个结论是，中国大宗商品价格的大起大落与存货变化有密切的关系，其中有很不同于典型市场经济中存货变化特点的地方。将这些分析用于宏观经济模型，得到了一些很有意义的结论。这些是在1998年初预测1998年全年平均出现通货紧缩的基础，这个预测是当时惟一的。
　　关于存货问题，这里对原来的一些结论提出一个补充。原来的研究侧重于存货投资的短期波动，现在要补充的是存货的中长期变化及其影响。基本的意思是，中国在1978年到1996年间积累了一个过度庞大的总存货，原因仍然是通货膨胀率较高和真实利率偏低。虽然说注重产量指标、忽视市场供求的计划管理起了一定的作用，但更重要的原因是企业的经济选择。在预期通货膨胀率很高而利率偏低的情况下，存货对企业的成本太低，在有些时候甚至能带来可观的利润。这导致了从生产企业到商业企业和建筑单位的存货增加。在总的情况从通货膨胀转入通货紧缩时，存货的价格损失大幅度增加，企业产生了减小存货的强烈意愿。
　　一个很明显的例子是粮食。在1996年前的几年，粮食产量总的来说保持了较高的增长率，而粮价同时大幅度上升。1998年以来，粮食产量不增长或者大幅度下降，粮价平均来说反而下降了。相对于产量和进出口的猛烈变化来说，国内消费应当是平稳增长，所以大幅度变化的是存粮。这两年，全社会粮食总库存应当是在大幅度下降。不过，在1997年以前积累下来的社会总库存太大，还是有相当的减小空间。

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