| 报告名称：中国投资报告（2001年第八期） |
| 栏目名称：权威视点 |
| 关键字：国债 国债市场 财政政策 国债投资 |
| 日期：2001年08月20日 |
20年国债：一个“双赢”的选择
20年国债，是我国财政恢复国债发行20年以来面世的存续期最长的国债。今年的6月初，财政部已经通过银行间市场，首次发行了总额达120亿元的15年期国债并获得了成功。业内人士指出，20年，是个跨越经济周期的时间概念，现在发行这种超长期限国债，其意义决不仅仅局限于时间上。
回顾我国国债市场20年的发展历程，缺乏一个市场化的长期基准利率（收益率曲线），是一个不争的事实。基准利率，在整个货币市场与利率体系中，起着不可替代的作用。通过它，能够对利率真实的市场水平做出判断。而无论是理论、还是境外成熟市场的实践都反复证明，长期基准利率，没有国债市场超长期固定利率国债的市场运作，其“价格”是难以发现的。
对政府来说，长期固定利率国债的推出，使其又增添了新的财政工具，以利适时转变财政调控手段，健全和强化财政长期调节功能，并从简单的短期财政政策向长期稳健的财政政策平稳过渡。同样，通过长期债的成功发行所反映出来的市场利率预期，也为开放后的银行存贷款利率架构、其他机构发行其他长期债以及像住房抵押贷款、住房抵押债券那样的金融衍生品的发展，提供了利率参照基准，这种指导意义乃至其外部社会效益，不但难以估量，并且是任何方式都无法替代的。正如财政部国库司副司长张通所说的那样，一个通过定期、滚动、均衡发债而形成的像美国固定利率30年国债那样清晰的长期市场基准利率，一定会对推动债券银行间市场和交易所市场的协调发展以及整个金融市场的长期稳健发展起到积极的促进作用。
我国财政近两年来发行了许多浮息国债。由于我们目前浮息债的票面利率，都是围绕银行统一的一年期定期存款利率做固定利差的“浮动”，这种本末倒置、围着银行利率“打转转”的国债利率形成机制，长此以往，并不利于市场基准利率机制的建立和完善。
此外，在利率水平低企的今天，对于财政来说，发行浮息债，发行人短期内的成本固然可以实现最小化，但从长远来看，以目前的利率水平，在较长的债券存续期内，票面利率高过浮息债的固定利率债券，不但可以为发行人锁定债务融资成本，而且还能做到整体的成本最小化。
对投资者而言，长期国债的推出同样也使其受益匪浅。一方面，投资者对长期国债有着固有的需求，譬如保险公司，其寿险负债期限一般都是15年以上，投资于15年以上的固定利率债，就十分有利于其资产负债的匹配。另一方面，我们的债券市场上，债券的期限结构还较为单一，推出长期债，也拓宽了投资者投资国债的选择空间。
今年4月在记账式（三期）国债的承销协议签署仪式上财政部官员就曾指出，财政部对推出长期固定利率国债，是做了充分的市场调研和准备的。虽然还有这样那样的不测因素，但从财政部的角度看，发行长期固定利率债券，首先就是基于对我国宏观经济发展长期保持稳定的预期和判断，作为发行人，财政部相信今后的十几年与过去的二十年不可同日而语。所以专家认为，长期固息债，对发行人和投资人来讲，都是一个“双赢”的选择。
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