| 报告名称：中国投资报告（2001年第五期） |
| 栏目名称：海外视角 |
| 关键字：美国 投资周期 投资 经济增长 |
| 日期：2001年05月20日 |
投资周期性下降是美经济增长放慢的原因
美国经济状况不会进一步恶化，但是目前的状态会持续到第四季度，届时，美联储将下调利率。当前，由于美国公司利润缩水，即使我们原来估计每股收益会下降2%已经采取了保守谨慎态度，现在仍不得不将之下调，预计：2001年标准普尔500指数每股收益会下降5%。当然，我们依然预期到2002年将上升到13%。鉴于投资支出处于下降趋势，预计2001年GDP将下降到1.9%，而不是我们以前预测的2.1%。然而，我们依然相信到2002年GDP可以上升到接近4%的潜在GDP水平。
股市熊市并不是从天而降，而是未来经济表现不佳或存在不稳定风险的折射。美国股市进入熊市，但经济仍然保持增长，比起以往绝大多数熊市时的经济状况要好得多。但是，经济发展的不确定性也超出正常，导致股市剧烈波动。最新数据显示，消费支出保持不变，而投资支出迅速缩减。
我们认为，美国经济状况不会进一步恶化，但是目前的状态会持续到第四季度，届时，美联储将下调利率。当前，由于美国公司利润缩水，即使我们原来估计每股收益会下降2%已经采取了保守谨慎态度，现在仍不得不将之下调，预计：2001年标准普尔500指数每股收益会下降5%。当然，我们依然预期到2002年将上升到13%。
尽管第一季度联储已经削减利率150个基本点，联储的行动还是落后于形势的变化。不过，预计在4月份和5月或6月期间的例会中，联储将会进一步降低利率，到年中时，估计会降到4%。
目前经济很脆弱，但尚未进入衰退。第一季度GDP增长率可能为1%，第二季度不会比这更好。到年中时，存货调整可望完成，使得夏季经济形势出现稍稍转机成为可能。但是，在第四季度之前，出现真正反弹的可能性不大。
鉴于投资支出处于下降的趋势，预计2001年GDP将下降到1.9%，而不是我们以前预测的2.1%。然而，我们依然相信到2002年GDP可以上升到接近4%的潜在GDP水平。
美国经济将呈现V型还是U型态势，取决于技术行业资本存量是否过剩。我们的观点是：没有过剩。我们认为，2001年科技行业的下滑是周期性的，到2002年技术投资将恢复旺盛状态。所以，美国经济形态将出现V型。但是，如果科技行业遭遇结构性过剩，则经济会表现出U型。
展望2001年全年，形势是糟糕的。公司缩减投资预算，投资支出从最高峰猛降至最低谷。以1-2月份的运输量计算，我们预计：第一季度资本支出将继去年第四季度下降3%以后，以8%的速度进一步下降。我们预计：2001年全年投资支出将下降1%，这与1991年经济衰退时，投资支出下降2%的水平相当。
不论技术行业，还是非技术行业，投资支出都几乎同时出现剧烈下滑，可以强烈证明：导致投资支出大幅下降的原因是投资收益的下跌，而不是技术行业资本存量过剩。换言之，致使投资支出下降的因素是周期性的、可逆转的，而非结构性的、持续性的。
消费者信心指数从高处大幅下滑，但在三月份企稳，尚远离衰退线。3月份，密西根大学信心指数从2月份的90.6上升到91.5，但比预期值稍低。与之相比，CBI指数3月份的上涨幅度大得多，从2月份的109.2达到了117.0，缩小了与密西根指数的差幅。
第一季度的消费支出增长率为3%，成为经济发展的重要支撑力量。我们认为：第二季度负的财富效应将加剧，导致消费支出增长率将下降到2%。估计一直到第四季度，消费支出增长率能够达到第一季度获得的3%的可能性不大。工业部门产值持续缩水。3月份，芝加哥采购经理指数从2月份的43.2下降到35.0，这是自1982年3月份以来的最低水平。生产指数从43.1降至35.1，新订单指数从43.0降至35.1，就业指数从42.2降至32.3。考虑到芝加哥指数的疲软，我们认为：全国采购经理指数3月份将从2月份的41.7降至41.0，但是，明显存在进一步下跌的风险。
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