| 报告名称：中国金融报告（2001年第八期） |
| 栏目名称：国际动态 |
| 关键字：国际金融 |
| 日期：2001年08月25日 |
今年上半年国际金融状况
今年上半年国际金融市场继续受到经济发展向下调整因素的影响，市场价格波动较为明显，而政策驾驭能力和水平继续显现。尤其是美股道指跌破万点、纳指暴挫、亚洲主要货币明显下跌以及阿根廷汇率机制引起货币贬值等，但金融风险没有恶化为危机，市场稳定性较为突出。
动荡不安的全球经济
由于美国经济发展的主导性和影响力较为显著，美国经济的明显减速，直接牵制世界经济整体向下调整。而目前美国经济风险并没有完全化解，可能的经济衰退并没有完全排除，经济发展前景依旧处于不确定状态。欧元区经济虽然受美国经济弱化的直接影响不大，但由于整体国际经济环境不景气的变化，特别是全球能源价格的波动上升和欧洲食品价格的上涨趋势，使通货膨胀状况明显恶化，欧元区更达到3.4%的水平，从而直接冲击欧元区和欧洲经济宏观经济环境，加大了欧洲政策协调的难度，而且也再度打击欧元汇率和欧洲经济。日本更是难以扭转经济持续恶化的局面，不景气的经济环境和弱化的经济信心使得经济增长预期连续下调。发展中国家则受到世界经济重要格局变化的牵制，突出体现在对美国贸易的依赖，出口拉动型经济增长受到冲击，加之汇率的波动与调整，金融不稳定性加大，经济信心和资金信心双双弱化，不均衡发展进一步加剧。由于经济增长率的减弱，经济信心导致物价水平上升，进而引起全球通货膨胀上升加快，其潜在风险已经显示了对宏观调控的制约，全球通货膨胀水平达到近7年来的最高，其中发达国家已经上升为2.8%，对世界经济发展的潜在影响不可低估。
大调整引发国际金融巨变
在全球经济风起云涌的影响下，国际金融也出现大幅度的调整，主要表现为三大转变。
转变之一：金融效益对经济的推动转变为金融风险对经济的牵制。首先表现在美国股市对美国经济的促进与冲击，突出的是高技术产业泡沫风险所引起的股市大幅下跌，直接导致美国消费信心和投资信心的弱化，进而导致美国经济减速明显，经济调整较为艰难。其次是亚洲汇市状况的不景气，货币汇率呈现明显的滑落趋势，资金信心的动摇引起经济预期的不断向下调整，伴随国际经济环境的转变，亚洲经济金融面临较大的压力与忧虑。最后是日本金融问题沉重，尤其是银行不良债权的增速大于减速，导致日本经济结构性调整难于实现，经济状况再度恶化，金融危机的阴影笼罩日本。
转变之二：美国金融的绝对优势转变为美国忧虑加大与欧洲竞争力的上升。首先美国利率调整的影响与带动惟有欧洲跟随缓慢，表明欧洲自主意识与调控能力的提升，并明显增加欧洲挑战美国的主导意识与空间。由此产生有利与不利的双向影响：一方面提升了欧元区和欧洲地位，另一方面也加大了欧洲经济调控与改革的难度。其次是美股较大幅度的下跌，但欧洲股市的下跌幅度明显低于美股，进而表明美国股市对欧洲股市影响和带动减弱，也表明欧洲货币统一对资本市场资金信心和交易心理的支持略有提升。
转变之三：国家政策与技术的影响转变为市场信心与心理的影响加大。比较突出的是美联储降息举措效果减弱。美联储今年连续六次的降息举措有违经济理念和规律，对股价没有产生较大的支撑，反而形成明显地打压；而对汇率没有形成冲击与牵制，反而加大强势的空间与技术。利率调控中对经济金融逆反现象的出现，明显表现了信心与心理作用的影响加大。美国政府以美元强势拉动经济信心的意图愈加明显。尽管美元高估的风险依然较为明显，但为维持经济增长周期的延续，稳定美国经济信心，美联储和政府要员依然以美元强势来维护美国的经济利益。美联储利率调控的作用与影响远不如美元汇率强势的力量与拉动。
从上半年汇率、股价和利率等四大金融杠杆对经济的实际影响来看，其作用力可谓各有千秋。
汇率对经济信心的拉动越来越强
今年上半年主要货币汇率走势继续出现较大的波动与调整，而美元汇率的强势更为明显。美元汇率半年来始终以强势状态控制着外汇市场的信心，尽管利率调整幅度大并过于频繁，但对美元汇率并未形成压制与伤害。但美国经济确实存在较大的不稳定风险，如财政盈余积累与财政盈余削减政策的调整将可能引起不同效果；加息与减息的利率政策调整；新旧经济之间的磨合，这三重交错的调整性风险将会加大价格波动的风险，而美元明 显的强势将预示贬值风险的加大。
欧元疲软再现是欧洲环境与政策压力加大的结果。欧美之间经济与货币竞争的明显较量一直是国际金融市场关注的焦点，美国政策与策略取向的转变将会加大美国经济风险和市场波动幅度；而欧元区相对封闭的经济体制与模式则难以形成对世界经济和金融市场的强有力支撑。自欧洲央行降息之后，欧元受到明显打压，随之区内与区外环境也发生急剧转变，对欧元 不利因素加大加深。
日元弱势是经济政策效益的必然结果。日元汇率的基本状况不尽乐观，无论经济基本面或政策效益，都难以形成对汇率的有力支持。而经济预期与前景的进一步恶化，更加剧日元贬值的空间。日本政府官员对于日元汇率不负责任的态度，进一步加剧了日元汇率下跌的趋势。这在加大其自身经济金融的风险的同时，进一步使亚洲金融恶化。
股价对经济走势打压明显
今年上半年全球股市的调整幅度较大，发达国家主要是受到美股的影响，下跌趋势较为明显，而发展中国家则基本上处于微弱上涨态势。股价走势的差异表明经济环境与企业状况影响的差异，泡沫风险与股价实际水平不同程度的差异。主要原因在于以下三点。
其一是经济调整中结构与泡沫风险的影响。美国股市，尤其是纳指的高估，导致下跌趋势加重。此外，新旧经济的交替磨合处于较为艰难的时期，使得美股难以形成支撑，道指上涨趋势难以维持，进而影响投资和消费信心。而美股预期与信心的下降，使美联储降息对股市的拉动明显减弱。
其二是价格过高中政策与技术运作的影响。新经济最为重要的特点是虚拟经济超出实体经济。美股高涨已持续三年多，导致企业预期下降和企业库存积压增加，经济泡沫现象十分严重。美股大幅度调整既有美国经济政策需求，也是市场技术层面的运作。
其三是企业实际状况与预期对信心的影响。美国高科技信心产业盈利水平明显下降，致使股市投资信心有所抑制。而欧洲市场由于欧元的贬值，欧洲企业愈加集中于美元投资，使欧洲区内投资明显弱化，致使股价水平连连下降。
利率对经济调整的作用滞后
全球利率调整对经济的刺激和拉动作用已经有所减弱，尤为突出的是美联储利率调控已不能明显拉动经济，利率连续六次大幅下调并未消除经济忧虑，经济衰退的风险有所上升，从而加大政府调控的难度。面对全球经济环境中通货膨胀上升的不利因素，美联储也将面临通胀的压力，而美联储的利率引导性同时加大欧洲央行的协调难度，加大欧洲央行的政策抉择压力，环境氛围与空间余地狭小的制约愈加明显。日本央行则无论在经济与政策方面都没有调控的空间，受到外围的制约愈加明显，利率对经济调控可以说已经失效。而发展中国家则面临各异的经济与金融现状，相对不利因素逐渐增加，但政策与技术的成熟性加强，利率调控更加自如与自主。
金价对经济风险的规避作用突出
今年上半年国际市场的黄金价格由持续疲软走向明显上升。这与国际环境的相应变化密切相关，比较突出的影响因素是美联储较大幅度的降息举动，影响资金效益和获利预期的下降，进而使得投资意向和取向受到干扰和压抑。其一是国际经济和美国经济环境的影响，这是金价上涨的宏观因素。其二是美联储政策和美元汇率的影响，这是金价上扬微观中的政策与技术性因素。其三是全球通货膨胀压力的影响，这是金价应对经济环境最直接的表现。
国际金融面临更大挑战
国际金融的发展趋势与整体经济环境将密切相关，经济信心和经济走势的不确定性将使金融波动与调整继续加大。从国际金融的角度看，美欧之间的竞争将更加激烈，其中既有经济规模与实力不相上下的较量，也有影响与效益的激烈竞争。而从短期看，美国经济和美元资产相对有利因素较多，但从中长期看，美国经济优势和美元资产主导将会发生变化，欧元潜在的有利因素将会逐渐显现，欧洲经济和欧元资产挑战性愈加明显，经济实力与市场份额将会逐渐与美国均衡或强于美国。因此，从长期经济背景和环境角度分析，美欧之间周期差异产生不同的效益与结果，必然导致金融资产状况的自主与被动、有利与不利、积极与负面的不同作用与影响。
预计今年下半年，全球外汇市场美元由于市场份额和货币信心的主导依然强劲，美国政府的调控手段和驾驭空间继续处于主动有利地位，美元强势将随美国经济发展的需要和欧元竞争的需要继续显现。依据外汇市场主要汇率走势的特点，每一年度的上半年美元强势较多，而进入下半年，尤其是第三季度，作为美国财年的最后一个季度，经常以美元贬值居多。但美元强势不仅具有经济实力的支持，更有体制、规模和效益的支持，信心加大依赖，心理加大投入，美元强势是必然趋势。其中美元兑欧元汇率将在0.83—0.96之间波动与调整，欧元以先弱后稳趋强表现为特点，而美元兑日元汇率将在1比110—130区间波动与调整，日元无论经济、政策与技术则完全处于被动消极状态，其它货币汇率将随同主要货币的波动而加大调整，而拉美市场阿根廷可能引起的风险危机不可忽视。
全球股票市场将依然受到美国的影响与引导。美股将随着经济的恢复和市场政策与技术降温的作用，而呈现稳步向上的趋势。道指可能冲刺12000—12500点的新高，纳指可能上升至2800点上下，欧洲股市则微弱向上，由于经济环境的恶化，企业投资信心和市场投资心理将会受到牵制，而从有利角度看，欧元真实性将会有利于投资信心的上升，并拉动股市资金吸引力牷亚洲股市将继续处于调整波动之中，企业效益和经济信心是股市重要的依托，不确定性较大将不利于股市大幅度的上涨牷拉美股市不仅面临自身货币汇率机制调整的影响，而且经济贸易状况和投资信心与政策均与美国经济环境和政策密切相关，美联储降息有利于拉美投资信心的稳定向上，但涨幅不会强劲牷其它市场份额与影响作用较弱，股市发展继续处于起步磨合阶段。
市场利率调整面临经济环境变化的影响将会加大，其中通货膨胀的压力是对利率调整最为严峻的挑战，全球降息趋势可能会有所转变，利率抉择面临考验，而降息滞后的经济效益将会明显受到国际国内经济环境变化的影响。尤其是通货膨胀上升的客观表现使降息抉择面临调整，利率下降将进一步加大通货膨胀压力。因此，有迹象显示，美联储降息可能已经达到底部，利率取向处于不确定状态。
未来国际金融形势将更加严峻，国际经济环境的明显变化，尤其是全球通货膨胀面临的较大压力，将使国际金融的波动与动荡加大，市场技术与价格调整将愈加激烈与明显，而经济走向与环境的不明朗和不确定性将加大金融风险演变为金融危机的可能，金融应对意识与能力将面临更大的考验与挑战。
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